Trong 78 năm qua, Mỹ đã được hưởng lợi từ việc là nước phát hành đồng tiền dự trữ toàn cầu của thế giới. Việc mua hàng hóa được định giá và thanh toán bằng đồng đô la, có nghĩa là Hoa Kỳ có rủi ro tỷ giá tối thiểu khi mua hàng hóa trên toàn thế giới.For the past 78 years, the U.S has benefitted from being the issuer of the global reserve currency of the world. Commodity purchases are priced and settled using the dollar, meaning that the U.S has minimal exchange risk when purchasing goods around the world. 

Lịch sử cho thấy rằng điều này sẽ không xảy ra mãi mãi. Trên thực tế, hầu hết các loại tiền dự trữ chỉ có thể giữ được danh hiệu đó trong khoảng 100 năm. Để hiểu được tương lai sẽ đi về đâu, tôi thường thấy việc nghiên cứu những gì đã xảy ra trong quá khứ là rất hữu ích.History suggests that this will not remain the case forever. In fact, most reserve currencies are only able to hold on to that title for about 100 years. In order to understand where the future is moving, I have often found it useful to study what has happened in the past. 

Vì vậy, đây là lịch sử làm thế nào đồng đô la giành được vị thế là tiền tệ dự trữ toàn cầu và các sự kiện đã diễn ra dẫn đến ngày hôm nay:So, here is the history of how the dollar earned its status as the global reserve currency and the events that have transpired leading to today:

Cho đến Thế chiến thứ nhất, vẫn chưa rõ liệu Hoa Kỳ có trở thành bá chủ tài chính thế giới hay không. Cuộc khủng hoảng bắt đầu vào tháng 7 năm 1914 đã khiến nhiều nước châu Âu mắc nợ Hoa Kỳ.Until World War I, it was not clear that United States would emerge as a financial hegemon of the world. The crisis, which started in July of 1914, led to multiple European countries becoming indebted to the United States. 

Vào thời điểm Mỹ tham chiến năm 1916, nhu cầu về đô la đã tăng cao trên toàn thế giới. Lý do rất đơn giản - Mỹ cung cấp nhiều nguồn lực nhất về nguyên liệu thô và công nghệ công nghiệp, hai thành phần quan trọng của chiến tranh.By the time the U.S joined the war in 1916, the demand for dollars had surged across the world. The reason was simple - the U.S offered the most resources in terms of raw materials and industrial technology, two critical components of warfare. 

Sự kết thúc của Thế chiến thứ nhất đánh dấu sự gia nhập của Hoa Kỳ trong việc thiết kế trật tự kinh tế thế giới. Anh mời Mỹ cùng tham gia xóa nợ cho các nước như Nga, Pháp, Ý. Nhà Trắng từ chối lời đề nghị.The end of World War I marked the entrance of the U.S in designing the economic world order. Britain invited America to join in forgiving the debts of countries such as Russia, France, and Italy. The White House refused the offer. 

Sau Thế chiến thứ hai, Hiệp định Bretton Woods nhằm khắc phục nhiều vấn đề. Phải đến những năm 1950, các nền kinh tế châu Âu cuối cùng mới đủ ổn định để giao dịch với Mỹ. Ngay cả khi đó, Quốc hội cũng phải thông qua Kế hoạch Marshall để tránh sự sụp đổ của các đồng tiền châu Âu.Post World War II, the Bretton Woods Agreement aimed to remedy many of the issues. It wasn’t until the 1950s though that European economies were finally stable enough to transact with the U.S. Even then, it required Congress to pass the Marshall Plan in order to avoid collapse of European currencies. 

Căng thẳng địa chính trị chống lại Liên Xô đã buộc phương Tây phải trở thành đồng minh kinh tế. Đáng chú ý nhất là hệ thống tỷ giá hối đoái cố định của thế giới ra đời trong thời gian này.The geopolitical tension against the Soviet Union forced the west to become economic allies. Most notably, the fixed rate exchange system of the world emerged during this time. 

Rõ ràng là nếu đồng đô la được phép giao dịch tự do trên thị trường, nó sẽ có xu hướng giảm giá, đặc biệt là so với các đối thủ xuất khẩu khác như Nhật Bản và Đức.It was clear that if the dollar was allowed to trade freely on a market, it would have had a downward slope, especially compared to other exporting competitors such as Japan and Germany. 

Đến những năm 60, nhiều quốc gia đã bắt đầu quá trình đổi đô la lấy vàng. Cho rằng chỉ có 11 tỷ USD vàng đảm bảo cho gần 24 tỷ USD trao đổi bằng USD, căng thẳng giữa các quốc gia khác là rõ ràng. Cuối cùng, Tổng thống Richard Nixon buộc phải chấm dứt khả năng chuyển đổi đồng đô la thành vàng vào tháng 8 năm 1971, chính thức tạo ra cái mà ngày nay được gọi là tiêu chuẩn tiền pháp định.

Độ tin cậy của đồng đô la không còn dựa trên vàng hay các kim loại quý khác mà dựa trên thẩm quyền của nhà nước.

Đồng đô la trở thành công cụ đầu cơ và người được hưởng lợi lớn nhất từ ​​sự thay đổi này chính là Phố Wall. Độ sâu của thị trường tài chính đã tăng lên đáng kể và hoạt động cho vay quốc tế bằng đồng đô la đã dẫn đến chu kỳ bùng nổ và phá sản nhanh hơn bao giờ hết. Khủng hoảng nợ xuất hiện ở châu Mỹ Latinh trong những năm 80, Mexico năm 1995, châu Á năm 1997 và Nga năm 1998.

Sự sụp đổ của Liên Xô năm 1991 là giọt nước cuối cùng giúp đồng đô la ổn định trở thành đồng tiền thống trị thế giới. Nhưng với mỗi cuộc khủng hoảng, thế giới lại đặt câu hỏi về uy tín của Mỹ với tư cách là một con nợ. Có vẻ như Washington đang theo đuổi một chính sách tích cực về mở rộng và tái cấu trúc tài chính.

Có lẽ ví dụ nổi tiếng nhất về điều này là gói cứu trợ cho LTCM, một quỹ phòng hộ đã nổ tung trong cuộc khủng hoảng đồng Rúp Nga năm 1998. (Đối với những người quan tâm, tôi thực sự muốn giới thiệu cuốn sách: “Khi thiên tài thất bại”)

Trong những năm 2000, đồng Euro nổi lên như một đối thủ cạnh tranh rõ ràng với đồng đô la ở châu Âu. Ở châu Á, chi phí sản xuất rẻ của Trung Quốc đã thách thức khả năng xuất khẩu hàng hóa quốc tế của Mỹ theo cách tương tự. Ở quê nhà, Mỹ bắt đầu phải gánh chịu thâm hụt thương mại thay vì thặng dư, vì mỗi chính quyền dường như ngày càng ít quan tâm đến ngân sách liên bang.

Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 một lần nữa đã khiến những vấn đề này được chú ý. Khi các ngân hàng sụp đổ trên khắp thế giới do tính chất liên kết của hệ thống tài chính, các nhà kinh tế và chính trị gia đã đặt câu hỏi về cơ cấu do Bretton Woods đặt ra. Vào tháng 9 năm 2008, Tổng thống Pháp Nicolas Sarkozy nói “chúng ta phải suy nghĩ lại hệ thống tài chính từ đầu, như tại Bretton Woods”.

Cuộc khủng hoảng cũng biểu thị sự phụ thuộc của thế giới vào Mỹ. Cục Dự trữ Liên bang đã bơm thanh khoản vào thị trường và có thể bảo vệ bảng cân đối kế toán của Hoa Kỳ, nhưng điều tương tự không thể xảy ra với châu Âu. Trên thực tế, xếp hạng tín dụng của chính phủ châu Âu đang xấu đi nhanh hơn bao giờ hết khi thế giới đang dần mất niềm tin vào đồng Euro.

Sau cuộc khủng hoảng virus Corona vào năm 2020, hệ thống tài chính thế giới một lần nữa lại bị đặt dấu hỏi. Các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới trở nên thích ứng và bắt tay vào nới lỏng định lượng. Lãi suất giảm cùng với nó, dẫn đến sự bùng nổ về giá trên tất cả các loại tài sản.

Cục Dự trữ Liên bang vẫn kiên trì đi theo con đường này, cho rằng lạm phát chỉ là tạm thời và chủ yếu là do sự gián đoạn nguồn cung liên quan đến đại dịch. Mặc dù vậy, nhu cầu mua trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn mạnh mẽ.The Federal Reserve remained persistent on this path, claiming that inflation was transitory and mostly due to pandemic related supply disruptions. Despite this, the appetite for U.S treasuries remained strong. 

Vào nửa cuối năm 2021, rõ ràng là lạm phát không quá nhất thời như các Ngân hàng Trung ương nghĩ ban đầu. Vào năm 2022, điều này cùng với căng thẳng địa chính trị ở Nga và Ukraine. Khi các nước NATO áp đặt các lệnh trừng phạt lên Nga và loại họ khỏi hệ thống thanh toán SWIFT, quyền bá chủ của đồng đô la ngày nay một lần nữa lại bị đặt dấu hỏi.In the late half of 2021, it became clear that inflation was not so transitory as Central Banks originally thought. In 2022, this became coupled with geopolitical tensions in Russia and Ukraine. As NATO countries shower Russia with sanctions and boot them off from the SWIFT payment system, the hegemony of the dollar comes into question once again today. 

Tiền hiện đang được sử dụng như một vũ khí hơn bao giờ hết. Việc giải quyết hòa bình tình hình hiện tại có thể là cần thiết, nhưng chắc chắn nó sẽ đặt dấu hỏi về độ tin cậy của tiền tệ pháp định.  Money is now being used as a weapon more than ever before. It may be necessary for peaceful resolution of the situation at hand today, but it is without a doubt going to put a question mark on the reliability of fiat currency. 

Đồng Nhân dân tệ của Trung Quốc là một sự thay thế rõ ràng cho quyền bá chủ của đồng đô la trên thế giới ngày nay. Năng lực sản xuất của Trung Quốc đã trở nên rõ ràng trong thập kỷ qua và tỷ trọng của Trung Quốc trong GDP thế giới dự kiến ​​sẽ vào khoảng 20% ​​vào năm 2050.The Chinese Yuan is an obvious alternative to the dollar hegemony of the world today. The manufacturing prowess of China has become clear in the past decade, and China’s share of world GDP is expected to be about 20% by 2050. 

Ở một mức độ nào đó, quá trình chuyển đổi này đã bắt đầu. Vào ngày 15 tháng 3 năm 2022, Ả Rập Saudi thông báo rằng họ hiện sẽ xem xét thanh toán bằng nhân dân tệ thay vì đô la khi mua dầu của Trung Quốc.To some extent, this transition has already begun. On March 15, 2022 Saudi Arabia announced that it will now consider being paid in yuan instead of dollars for Chinese oil purchases. 

Tuy nhiên, sự thiếu minh bạch của chính phủ Trung Quốc khiến vấn đề trở nên phức tạp hơn. Không có nhiều Ngân hàng Trung ương cảm thấy thoải mái khi nắm giữ dự trữ tiền tệ từ một chính phủ bị kiểm duyệt.The lack of transparency of the Chinese government, however, make matters more complicated. Not many Central Banks would feel comfortable holding reserves of currencies from a censorship ridden government. 

Nhiều người coi tiền điện tử là một giải pháp tiềm năng, với lý do rằng nó bất biến trên blockchain và không thể bị chính phủ tịch thu. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là hầu hết người dùng ngày nay mua tiền điện tử của họ thông qua các sàn giao dịch tập trung, điều này có thể dễ dàng được quản lý.Many point to cryptocurrency as a potential solution, citing that it is immutable on the blockchain and cannot be seized by governments. It is important to note, however, that most users today buy their crypto through centralized exchanges, which can just as easily be regulated. 

CBDC, hay Tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương, là một khả năng khác. Cả Mỹ và Trung Quốc đều bày tỏ sự quan tâm đến khái niệm này.CBDCs, or Central Bank Digital Currencies, are another possibility. Both the U.S and China have expressed some interest around this concept. 

Thực tế là chiến tranh là mô hình hiện đại duy nhất cho sự chuyển đổi giữa các đồng tiền dự trữ. Chính Thế chiến thứ nhất và thứ hai đã chấm dứt sự thống trị của Đế quốc Anh. Liệu một sự chuyển đổi hòa bình có sẵn trong thời gian này hay không vẫn còn phải xem.The reality is that war is the only modern model for the transition between reserve currencies. It was World War I and II that ultimately ended the British Empire’s dominance. Whether a peaceful transition is available this time around remains to be seen. 

Bài đăng này được lấy cảm hứng từ Adam Tooze - “Sự trỗi dậy và sụp đổ và trỗi dậy (và sụp đổ) của Đế chế Tài chính Hoa Kỳ”This post was inspired by Adam Tooze - “The Rise and Fall and Rise (and Fall) of the U.S Financial Empire”